作為能源金融的核心，能源的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制備受關(guān)注。雖然未來(lái)太陽(yáng)能、生物能源等可再生能源比重逐步上升，但石油等化石燃料仍將作為世界主要能源，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。在國(guó)際石油價(jià)格形成過(guò)程中，石油的金融屬性日益突出，全球能源金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)在世界各主要國(guó)家圍繞能源商品尤其是石油定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪。

20世紀(jì)70年代后期國(guó)際石油市場(chǎng)建立以來(lái)，石油定價(jià)機(jī)制幾經(jīng)演變，由歐美石油公司定價(jià)到石油輸出國(guó)組織（OPEC）定價(jià)，之后隨著國(guó)際石油期貨市場(chǎng)發(fā)展，逐步形成以石油期貨價(jià)格為主導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià)模式。目前全球形成了較為完整的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)體系，石油定價(jià)機(jī)制日臻成熟，形成了主要包括西北歐、地中海、加勒比海、新加坡和美國(guó)的五大現(xiàn)貨市場(chǎng)；紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦洲際交易所（ICE）和東京商品交易所（TOCOM）全球三大期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)價(jià)格在國(guó)際石油市場(chǎng)定價(jià)中起到關(guān)鍵作用。

近年來(lái)我國(guó)石油消費(fèi)放緩，但仍呈低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年我國(guó)石油表觀消費(fèi)量為5.18億噸，同比增長(zhǎng)3.7%；石油凈進(jìn)口量為3.08億噸，石油對(duì)外依存度達(dá)59.5%，比上年提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然我國(guó)已是世界第四大石油生產(chǎn)國(guó)、第二大石油消費(fèi)國(guó)和石油進(jìn)口國(guó)，但是在亞太石油定價(jià)體系中一直處于比較被動(dòng)的地位，進(jìn)口中東石油甚至需支付“亞洲溢價(jià)”。為提升我國(guó)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)我國(guó)石油石化企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障國(guó)家能源安全，重建并發(fā)展我國(guó)原油期貨商品交易市場(chǎng)意義重大。目前，我國(guó)原油期貨上市工作已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，2014年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展原油期貨貿(mào)易以來(lái)，原油期貨市場(chǎng)建設(shè)逐步深化，2015年3月與6月，上海期貨交易所出資設(shè)立的上海國(guó)際能源交易中心先后公布了首批與第二批業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿，向市場(chǎng)公開征求意見。

日本國(guó)內(nèi)能源匱乏，作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體，能源消費(fèi)量很高，其中石油消費(fèi)量和石油進(jìn)口量均居全球第三位。日本于1999年開設(shè)石油期貨市場(chǎng)，推出汽油和煤油期貨交易業(yè)務(wù)。2001年?yáng)|京商品交易所推出中東原油期貨合約，并迅速發(fā)展為全球第三大石油期貨市場(chǎng)。但2004年以來(lái)東京商品交易所面臨石油市場(chǎng)交易減少甚至萎縮的困境，交易規(guī)模、影響力與紐約、倫敦交易所相距甚遠(yuǎn)，也未能形成亞太地區(qū)原油有效定價(jià)機(jī)制。近年來(lái)，日本采取一系列新舉措，計(jì)劃推動(dòng)電力、LNG期貨上市，準(zhǔn)備創(chuàng)建綜合能源交易市場(chǎng)。日本石油期貨市場(chǎng)建設(shè)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)值得我們借鑒。

1日本能源結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與能源發(fā)展戰(zhàn)略概況

2014年全球共計(jì)消費(fèi)一次能源129.28萬(wàn)億噸油當(dāng)量，其中日本位于中、美、俄、印之后，居世界第五位，能源消費(fèi)4.56億噸油當(dāng)量。在一次能源中，日本原油消費(fèi)量為世界第三位，原煤為第四位，天然氣為第五位。

1.1日本能源供需結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

1.1.1石油需求呈下降趨勢(shì)，但在一次能源中占比仍較高

2013財(cái)年日本終端能源消費(fèi)量為13984拍焦耳（PJ）（折合3.61億千升原油）。作為能源消費(fèi)大國(guó)，隨著產(chǎn)業(yè)部門和民生部門推進(jìn)石油向電力、城市天然氣等燃料轉(zhuǎn)換，以及汽車產(chǎn)業(yè)節(jié)能技術(shù)的提升，近年來(lái)石油消費(fèi)呈減少趨勢(shì)，2013財(cái)年石油占日本終端能源消費(fèi)量比重從1990財(cái)年的53.5%降至48.9%，但仍遠(yuǎn)高于11.3%和0.5%的煤炭、天然氣占比。

從供應(yīng)角度來(lái)看，2013財(cái)年日本一次能源國(guó)內(nèi)供給量為20999拍焦耳（折合5.42億千升原油），其中日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)量1813拍焦耳，進(jìn)口量高達(dá)20159拍焦耳，出口量1211拍焦耳，庫(kù)存增加238拍焦耳。2011年?yáng)|日本大地震發(fā)生后，核能發(fā)電停止，核電占一次能源比重從2010財(cái)年的10.8%降至2012財(cái)年的0.6%，與此同時(shí)，石油從43.7%升至47.3%，煤炭從21.6%升至22.6%，天然氣從17.3%升至22.5%。2013財(cái)年化石燃料（天然氣、煤炭、石油）占發(fā)電能源比例高達(dá)88.33%，而這一比例在2010財(cái)年為62%。

作為國(guó)民生活和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不可或缺的基礎(chǔ)自然資源，提高石油利用效率、保證石油供給仍是日本面臨的重要課題。

1.1.2對(duì)外依存度高，進(jìn)口來(lái)源地集中于中東地區(qū)

從一次能源總供給結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，1990財(cái)年日本石油依存度為56.9%，其后呈減少趨勢(shì)，2013財(cái)年降至45.7%。日本原油95%以上需要進(jìn)口，原油進(jìn)口主要來(lái)自中東地區(qū)。1973年第一次石油危機(jī)時(shí)期，日本78%的原油來(lái)自中東地區(qū)。石油危機(jī)后，日本擴(kuò)大了從中國(guó)、印度尼西亞、墨西哥等地的原油進(jìn)口，1985年從中東地區(qū)進(jìn)口占比降至68%。20世紀(jì)90年代以來(lái)，由于自身發(fā)展需要，以及中東以外的其他產(chǎn)油國(guó)出口能力減弱，日本對(duì)中東的依賴再次加強(qiáng)，2013年83.36%的進(jìn)口原油產(chǎn)自中東地區(qū)。

1.2日本能源發(fā)展戰(zhàn)略概況

作為能源消費(fèi)大國(guó)，由于國(guó)內(nèi)能源匱乏，日本將能源戰(zhàn)略和計(jì)劃置于非常重要的地位。在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，日本對(duì)能源尤其是石油的需求急速增加。1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，在高油價(jià)的重壓下，日本將開發(fā)石油替代能源、開展節(jié)能運(yùn)動(dòng)、調(diào)整能源結(jié)構(gòu)等作為重要課題，并從法律層面明確各主體的責(zé)任和義務(wù)，例如1979年出臺(tái)《關(guān)于合理使用能源的法律》，1980年頒布《關(guān)于促進(jìn)開發(fā)和引進(jìn)石油替代能源的法律》（以下簡(jiǎn)稱“替代能源法”）等，強(qiáng)化了核能、LNG、火力發(fā)電用煤炭、新能源等開發(fā)與引進(jìn)的官民一體的體制。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，能源供給緊張以及全球化時(shí)代的環(huán)境問題凸顯，為全面有效推進(jìn)能源政策，日本于2002年出臺(tái)《能源政策基本法》，確立了“3E”目標(biāo)，即能源穩(wěn)定供給（EnergySecurity）、經(jīng)濟(jì)效率（EconomicEfficiency）、環(huán)境（Environment）。2009年在修訂“替代能源法”的基礎(chǔ)上，頒布《關(guān)于促進(jìn)開發(fā)及引進(jìn)非化石能源的法律》，將開發(fā)重點(diǎn)從石油替代能源向核能和可再生能源等非化石能源轉(zhuǎn)移。

2011年?yáng)|日本大地震及福島核事故后，核能安全隱患問題突出。2012年9月，日本出臺(tái)《革新性能源及環(huán)境戰(zhàn)略》，通過(guò)最大限度節(jié)能及可再生能源等綠色能源的使用，減少對(duì)核能和化石燃料的依存度，提出三大支柱，即努力使零核電社會(huì)成為現(xiàn)實(shí)、實(shí)現(xiàn)綠色能源革命、實(shí)現(xiàn)能源穩(wěn)定供給。同時(shí)提出“3E+S”的目標(biāo)，即以追求能源安全性（safety）為最優(yōu)先的前提。

2014年4月，日本政府制定了《能源基本計(jì)劃2014》，提出構(gòu)筑“多層次、多樣化、靈活的能源供需結(jié)構(gòu)”。其中提出，石油不僅是未來(lái)繼續(xù)被廣泛利用的重要能源，而且是危機(jī)時(shí)能源供應(yīng)的最堅(jiān)實(shí)保障，因此有必要進(jìn)一步優(yōu)化資源供給，加強(qiáng)石油產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

2日本石油期貨市場(chǎng)的國(guó)際地位及經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)

東京商品交易所與紐約商業(yè)交易所、倫敦國(guó)際石油交易所共同構(gòu)成全球三大期貨市場(chǎng)，但東京商品交易所在國(guó)際石油市場(chǎng)定價(jià)中的作用亟需提升。

2.1日本在全球能源金融市場(chǎng)的地位

2001年，東京商品交易所（TOCOM）推出中東石油期貨，并發(fā)展為全球第三大石油期貨市場(chǎng)，形成與紐約、倫敦兩個(gè)交易所不同的原油期貨交易機(jī)制（見表1）。

2.2東京商品交易所石油期貨交易市場(chǎng)特點(diǎn)

2001年，東京商品交易所（TOCOM）推出中東石油期貨，與紐約商業(yè)交易所和倫敦國(guó)際石油交易所相比，東京商品交易所具有以下三個(gè)特點(diǎn)。

2.2.1從發(fā)展歷程看，起步晚，交易品種不斷充實(shí)

1984年，依據(jù)《商品期貨交易法》，經(jīng)日本農(nóng)林水產(chǎn)省和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省批準(zhǔn)，東京纖維商品交易所（1951年成立）、東京橡膠交易所（1952年成立）和東京黃金交易所（1982年成立）合并后成立東京工業(yè)品交易所，1999年開設(shè)石油市場(chǎng)，推出汽油和煤油期貨交易業(yè)務(wù)；2001年推出中東原油期貨合約；2002年與新加坡交易所合作推出中東原油期貨合約；2004年向石油市場(chǎng)引進(jìn)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（EFP）和期貨轉(zhuǎn)掉期（EFS）交易，與全國(guó)其他商品交易所共同出資成立日本商品結(jié)算機(jī)構(gòu)；2010年建立新的交易系統(tǒng)，并于2010年9月延長(zhǎng)交易時(shí)間，除白天9時(shí)至15時(shí)日常交易，還設(shè)立夜間交易市場(chǎng)，便于歐美等海外投資者交易；2010年10月，開設(shè)中京石油市場(chǎng)，汽油和煤油商品上市；2013年2月更名為東京商品交易所（TOCOM）；2013年11月，與GingaEnergyJapan合資成立日本場(chǎng)外交易公司（JapanOTCExchange，JOE），以場(chǎng)外交易市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)為主。

目前，東京商品交易所主要經(jīng)營(yíng)原油、汽油、煤油、黃金、白銀、玉米、大豆、橡膠等18種商品，2014財(cái)年汽油商品交易量占17.85%，貴金屬占67.74%，橡膠占10,12%。在亞洲市場(chǎng)，東京商品交易所推出的中東原油期貨為石油現(xiàn)貨交易價(jià)格提供了一定參考。

2.2.2從交易工具來(lái)看，采用日元本幣計(jì)價(jià)，但未形成亞太地區(qū)原油有效定價(jià)機(jī)制

東京商品交易所的中東原油期貨是全球唯一以非美元定價(jià)的原油場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品，采用日元本幣計(jì)價(jià)，其計(jì)量單位也不同于歐美通行的“桶”，而是日本國(guó)內(nèi)通行的“千升”，這種做法為日本甚至亞洲地區(qū)投資者減少了匯率結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，提供了保值需要，但由于日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，且受制于美元石油的霸主地位，其交易量極其有限，2011年?yáng)|京商品交易所中東石油期貨只占全球三大交易所期貨交易量的1%，而同期紐約商業(yè)交易所的WTI期貨占62%，倫敦國(guó)際石油交易所的布倫特期貨占37%。

2.2.3從參與主體來(lái)看，個(gè)人投資者比重較大

對(duì)東京商品交易所市場(chǎng)參與主體的調(diào)查結(jié)果顯示，從成交量來(lái)看，2014年9月市場(chǎng)參加主體中，從事期貨自營(yíng)交易的投資公司、基金和投資信托等機(jī)構(gòu)投資者占33.2%，石油公司、商社、流通與加工公司等企業(yè)占12.3%，個(gè)人投資者占30%。而紐約商業(yè)交易所市場(chǎng)，石油公司等占比超過(guò)40%，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者活躍，個(gè)人投資者占比很少。從交易持有量來(lái)看，東京商品交易所市場(chǎng)個(gè)人投資者占比高達(dá)45.5%，石油公司等占26.8%，機(jī)構(gòu)投資者占5.3%，個(gè)人投資者持有較長(zhǎng)時(shí)期的頭寸。東京商品交易所的機(jī)構(gòu)投資者比例低，成為市場(chǎng)擴(kuò)張的阻礙。

3.日本石油期貨市場(chǎng)困境及調(diào)整

近年來(lái)，日本石油期貨市場(chǎng)面臨交易減少甚至萎縮的困境，石油期貨商品交易份額也呈下降趨勢(shì)。

3.1目前面臨的主要問題及其原因

從各種石油期貨商品交易量看，自1999年起，東京商品交易所陸續(xù)推出汽油、煤油及原油等商品后，2003年達(dá)到7175.8萬(wàn)手的最高交易紀(jì)錄，但之后規(guī)模持續(xù)減少，2014年僅為345.8萬(wàn)手，為峰值的4.8%（見表2）。

從不同期貨商品交易量所占份額看，2005財(cái)年位于東京商品交易所期貨交易量前三位是石油、貴金屬和橡膠，所占比重分別為65.9%、46.5%和14.5%。2014財(cái)年石油期貨所占份額降至15.2%，貴金屬升為67.6%，橡膠制品為10.8%。

值得關(guān)注的是，國(guó)際原油價(jià)格從2014年6月開始大幅波動(dòng)，截至2015年3月末價(jià)格下跌近50%，目前布倫特原油價(jià)格在每桶55至60美元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。東京商品交易所石油商品交易量增加，2015年第一季度同比增長(zhǎng)86%，其中原油交易量增長(zhǎng)277%，汽油增長(zhǎng)56%，但與峰值相比，交易量?jī)H為當(dāng)時(shí)的十分之一。

日本石油期貨市場(chǎng)交易低迷主要有三方面原因。第一，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投機(jī)資金流出。例如敘利亞政局危機(jī)導(dǎo)致中東地區(qū)石油價(jià)格急速上漲后回落，加之美國(guó)財(cái)政懸崖、量化寬松政策（QE）退出等因素，投機(jī)資金流出石油市場(chǎng)。第二，受日元匯率影響。日本從海外進(jìn)口原油，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行深加工，形成汽油等成品，東京商品交易所進(jìn)口中東石油采用日元計(jì)價(jià)，日元貶值時(shí)，進(jìn)口價(jià)格上升帶動(dòng)中東原油價(jià)格上升。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元下跌日元升值，1美元兌124日元跌至2011年10月的75日元，日元對(duì)美元匯率突破戰(zhàn)后最高值，日本國(guó)內(nèi)石油價(jià)格漲幅回落，而日本個(gè)人投資者偏重“做多”，在價(jià)格漲幅縮小時(shí)，投資者追加投資熱情減弱，石油交易量難以擴(kuò)張。第三，機(jī)構(gòu)投資者參與程度低。與紐約、倫敦期貨交易市場(chǎng)不同，目前日本石油開發(fā)、煉制、批發(fā)、零售等業(yè)界相關(guān)投資者參與數(shù)量有限。東京商品交易所創(chuàng)立后，太陽(yáng)石油、出光興產(chǎn)、新日本石油（現(xiàn)為JX日礦日石能源）等成品油煉化、銷售企業(yè)均參與日本石油商品期貨交易，并以東京商品交易所期貨交易價(jià)格作為其決定結(jié)算價(jià)格或合同價(jià)格的一個(gè)指標(biāo)。雖然目前日本石油企業(yè)偶爾參與交易，但東京商品交易所并未形成對(duì)石油企業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行有效資產(chǎn)配置的市場(chǎng)。與之相比，歐美同業(yè)相關(guān)企業(yè)不僅出于投資目的參與市場(chǎng)交易，而且近半交易以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、確保收益為目的。

3.2東京商品交易所石油期貨市場(chǎng)發(fā)展方向及新舉措

近年來(lái)，東京商品交易所經(jīng)營(yíng)收益惡化，2013財(cái)年赤字達(dá)9億日元，同比增加15.6%。為了提振其在亞洲地區(qū)期貨市場(chǎng)的重要地位，在20世紀(jì)90年代末期建立的東京石油期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，2013年12月東京商品交易所宣布努力推進(jìn)電力、LNG期貨上市，為創(chuàng)立綜合能源交易市場(chǎng)做準(zhǔn)備，目的在于建立可信性更高、透明度更好的價(jià)格指標(biāo)，反映能源供需狀況，防止投機(jī)資金過(guò)度流入。具體措施主要包括四方面：第一，增加交易量，吸引海外投資者和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者；第二，擴(kuò)大交易品種，在國(guó)外商品交易所共同上市；第三，電力自由化改革過(guò)程中，建立電力期貨交易市場(chǎng)；第四、建立LNG期貨交易市場(chǎng)。

3.2.1擴(kuò)大石油市場(chǎng)不同商品間點(diǎn)差交易（spreadtrade）范圍

為了喚醒低迷的石油市場(chǎng)，引入更多石油煉化企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，從2014年3月起，東京商品交易所改變對(duì)同一商品指定兩種不同期限價(jià)差進(jìn)行買賣交易的做法（StandardCombinationOrder，SCO），首次嘗試對(duì)不同種類商品實(shí)施SCO。

3.2.2調(diào)整延長(zhǎng)交易時(shí)間

2014年7月，東京商品交易所將白天交易時(shí)間從9時(shí)至15時(shí)30分變更為9時(shí)至15時(shí)15分，交易休止時(shí)間從1小時(shí)30分縮短至1小時(shí)15分，夜間交易時(shí)間從17時(shí)至凌晨4時(shí)變更為16時(shí)30分至凌晨4時(shí)。此舉在于提升東京商品交易市場(chǎng)的便利性，進(jìn)一步與歐洲市場(chǎng)接軌，并以此提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

3.2.3加強(qiáng)與國(guó)外石油商品交易所合作

2014年3月，東京商品交易所與迪拜商品交易所（DME）簽署備忘錄，加強(qiáng)合作關(guān)系，共同開發(fā)原油等能源市場(chǎng)產(chǎn)品。迪拜商品交易所創(chuàng)立于2007年，是中東地區(qū)最大的國(guó)際能源期貨和商品交易所，其主要產(chǎn)品是阿曼原油期貨，阿曼原油期貨價(jià)格是阿曼和迪拜原油官方售價(jià)的唯一基準(zhǔn)，也是中東出口到亞洲的指標(biāo)性價(jià)格。阿曼政府原油產(chǎn)量近半數(shù)在迪拜商品交易所交割。迪拜商品交易所與東京商品交易所的合作將有助于促進(jìn)亞洲石油期貨市場(chǎng)價(jià)格的形成。

3.2.4創(chuàng)設(shè)石油場(chǎng)外市場(chǎng)

2013年11月，東京商品交易所與新加坡經(jīng)紀(jì)商銀河石油公司（GingaPetroleum）共同設(shè)立日本場(chǎng)外交易公司（JapanOTCExchange,JOE）。2014年6月，開始交易原油、汽油、煤油、柴油等的金融衍生商品。2014年9月，JOE追加LNG交易，力圖突破LNG依賴石油聯(lián)動(dòng)定價(jià)，向創(chuàng)立綜合能源市場(chǎng)邁出了重要一步。

由于日本央行持續(xù)大規(guī)模推行擴(kuò)張貨幣政策，日元急速貶值，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象、原油價(jià)格大幅下降等因素，從2014年9月起東京商品交易所交易量有所提升。電力改革將于2016年4月進(jìn)入零售全面解禁的最終階段，建立電力期貨市場(chǎng)有助于推進(jìn)東京商品交易所綜合能源市場(chǎng)功能。在此背景下，如何通過(guò)資源整合擴(kuò)大石油期貨交易規(guī)模，擴(kuò)充多元化交易主體，改善經(jīng)營(yíng)收益，將成為東京商品交易所石油期貨市場(chǎng)的主要課題。

4.對(duì)中國(guó)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)的啟示

作為世界能源市場(chǎng)的重要組成部分，石油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行及發(fā)展對(duì)全球石油的供求、價(jià)格等影響深遠(yuǎn)。20世紀(jì)90年代我國(guó)曾建立石油交易所，并推出過(guò)原油期貨商品。1993年上海石油交易所首先推出石油期貨交易，之后華南商品期貨交易所、北京石油交易所等相繼推出石油期貨合約。但由于缺乏成熟的市場(chǎng)體系和管理經(jīng)驗(yàn)，原油期貨交易后來(lái)退出了市場(chǎng)。由于國(guó)內(nèi)缺乏規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，我國(guó)石油企業(yè)不得不在國(guó)際期貨市場(chǎng)利用套期保值工具，受制于境外市場(chǎng)環(huán)境，增大了交易風(fēng)險(xiǎn)。

隨著經(jīng)濟(jì)改革和能源、金融領(lǐng)域改革的不斷深化，我國(guó)在原油期貨市場(chǎng)建設(shè)方面也取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。原油期貨市場(chǎng)能否長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，關(guān)鍵取決于是否具有維持交易規(guī)模和交易活躍度的市場(chǎng)吸引力。日本石油期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)值得借鑒。

4.1本幣計(jì)價(jià)不是掌握石油定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵因素

目前國(guó)際原油貿(mào)易主要以美元結(jié)算為主，東京商品交易所推出的中東原油期貨是全球唯一采用本幣定價(jià)的產(chǎn)品，雖然此舉旨在減少日本投資者的匯率風(fēng)險(xiǎn)，但創(chuàng)建十余年來(lái)并未成為提高成交量、吸引投資者的有效工具。

在上海原油期貨合約設(shè)計(jì)中，以人民幣計(jì)價(jià)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化成為共識(shí)。從短期看，歐元由于歐盟部分國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)低迷而難以在短期有所作為，日元、盧布等影響力仍顯不足，徹底改變石油美元的格局未形成。從長(zhǎng)期看，原油計(jì)價(jià)貨幣多元化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，圍繞原油計(jì)價(jià)貨幣之爭(zhēng)將更加激烈。但在推行亞太原油貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)的同時(shí)，更要充分認(rèn)識(shí)掌握定價(jià)權(quán)的根本要素，即市場(chǎng)供求因素、充足的石油儲(chǔ)備、透明的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)、活躍的交易量、多元的參與主體等。

4.2石油期貨必須有成熟的現(xiàn)貨交易做基礎(chǔ)

日本的石油期貨市場(chǎng)是在良好的現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，東京商品交易所石油期貨上市前，各石油公司可以自由進(jìn)口石油產(chǎn)品，石油現(xiàn)貨市場(chǎng)基本開放。在中國(guó)現(xiàn)行體制下，由于大石油企業(yè)形成壟斷格局，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在市場(chǎng)參與主體有限、原油貿(mào)易流動(dòng)受阻、缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制、市場(chǎng)化程度不高四大問題，并未形成真正意義上的原油現(xiàn)貨市場(chǎng)。目前中國(guó)石油(601857,股吧)、中國(guó)石化(600028,股吧)和中國(guó)海油三大石油公司建立了各自的原油生產(chǎn)、煉化和進(jìn)出口體系，其他企業(yè)基本依賴于這幾家大公司，這種現(xiàn)狀不利于原油期貨的發(fā)展，應(yīng)逐步放開石油、天然氣的市場(chǎng)準(zhǔn)入和進(jìn)口權(quán)限，加快價(jià)格形成機(jī)制改革，在此基礎(chǔ)上引入民營(yíng)資本，形成競(jìng)爭(zhēng)性更強(qiáng)的市場(chǎng)。

4.3微觀層面，積極引入多元化參與主體

日本石油期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)之初，曾受到多家大型壟斷石油公司的抵制，認(rèn)為石油無(wú)法作為一種期貨商品進(jìn)行交易。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)采用對(duì)同種商品不同期限價(jià)差交易（SCO）方式，減輕了加工成品油的邊際變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高了石油加工、銷售企業(yè)參與期貨市場(chǎng)交易的積極性，隨著新日本石油的加入，幾乎所有大型石油公司均逐步加入這一市場(chǎng)。目前東京商品交易所仍在不斷改良對(duì)SCO的市場(chǎng)設(shè)計(jì)，力圖促進(jìn)日本石油企業(yè)收益提升，帶動(dòng)石油期貨市場(chǎng)發(fā)展。

在全球原油價(jià)格大幅波動(dòng)背景下，我國(guó)石油企業(yè)對(duì)石油期貨套利保值功能需求更加迫切。2014年下半年以來(lái)國(guó)際油價(jià)大幅下滑，由于國(guó)內(nèi)大型石油企業(yè)都是一體化經(jīng)營(yíng)模式，每年需要進(jìn)口大量原油，油價(jià)下跌使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加，其保有的原油、成品油庫(kù)存等在價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)缺乏有效的避險(xiǎn)工具，因此企業(yè)要求涉足原油期貨產(chǎn)品的意愿很強(qiáng)。但是由于缺乏多元化參與主體，無(wú)法形成交易市場(chǎng)，因此必須打破壟斷，鼓勵(lì)其他石油公司進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)創(chuàng)造條件吸引更多國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)參與交易，形成健康活躍的市場(chǎng)。

4.4制度層面，制定并不斷完善法律法規(guī)

日本規(guī)范期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)很多，例如《證券交易法》、《投資信托及投資法人法》、《銀行法》、《公司法》、《資產(chǎn)流動(dòng)化法》、《商品期貨交易法》等，對(duì)交易所、交易產(chǎn)品、結(jié)算、管理、處罰、監(jiān)管等都有詳細(xì)規(guī)定。與20世紀(jì)90年代相比，我國(guó)相關(guān)政策法規(guī)基本健全，《期貨交易管理?xiàng)l例》、《境外交易者從事境內(nèi)特定品種期貨管理暫行辦法》、《原油和燃料油期貨保稅交割管理相關(guān)辦法》等法律法規(guī)都在近年出臺(tái)，這將有力地保障原油期貨的順利運(yùn)行。但是我國(guó)目前在市場(chǎng)監(jiān)管和外匯管理等方面仍有嚴(yán)格的約束，在形成符合市場(chǎng)需求的、適合我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情的優(yōu)化機(jī)制的同時(shí)，還需制定石油期貨相關(guān)交易規(guī)則，以法律形式確保市場(chǎng)的公平與效率。

4.5加強(qiáng)與境外石油金融市場(chǎng)合作，擴(kuò)大對(duì)亞太地區(qū)原油定價(jià)機(jī)制的影響力

在當(dāng)今全球石油定價(jià)體系中，亞洲地區(qū)缺乏應(yīng)有的話語(yǔ)權(quán)。目前日本積極利用境外石油資源，爭(zhēng)取擴(kuò)大對(duì)亞太地區(qū)石油、LNG等價(jià)格主導(dǎo)權(quán)。2014年10月，上海國(guó)際能源交易中心與迪拜商品交易所簽署諒解備忘錄，共同促進(jìn)中東資源集中地與亞太消費(fèi)集中地的原油市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)。今后，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與亞洲國(guó)家在石油金融市場(chǎng)的合作，創(chuàng)造共同的交易平臺(tái)，在亞太地區(qū)原油、LNG等市場(chǎng)定價(jià)上提升話語(yǔ)權(quán)。

作者：中國(guó)能源網(wǎng)　　來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)