上周油脂油料市場整體先揚(yáng)后抑，在美豆延續(xù)上漲、連豆粕表現(xiàn)偏弱及豆油收儲預(yù)期再起的情況下，連豆油承接了更多的美盤漲幅，油粕比進(jìn)一步走升;而在印度重回采購及對后期產(chǎn)量的擔(dān)憂下，馬盤強(qiáng)勢一度提振棕櫚油價格漲破6000整數(shù)關(guān)口。

但好景不常，在美股及原油大幅回調(diào)引發(fā)的宏觀情緒擔(dān)憂下，油脂盤面跟隨調(diào)整，棕櫚油更是在國內(nèi)買船不斷，產(chǎn)地庫存回升預(yù)期及多頭資金大幅流出的背景下領(lǐng)跌，01豆棕價差從800下方升至900上方。

本周即是MPOB及USDA的兩份月度供需報告，從當(dāng)前市場預(yù)期來看，市場已在交易51-52蒲式耳/英畝的美豆單產(chǎn)，且對中國需求預(yù)期良好。USDA報告可能并不會給出進(jìn)一步的利好，反而隨著美豆收割的啟動，美盤上行將受到一定抑制，對豆油的提振作用預(yù)計將相應(yīng)減弱。而對于棕櫚油來說，目前市場對產(chǎn)量仍存在較明顯的分歧，預(yù)計10號報告前后棕櫚油市場波動將偏大。

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回到國內(nèi)，豆粕脹庫令油廠開機(jī)率下滑，以及豆油收儲預(yù)期再起，均利好豆油偏強(qiáng)走勢，但豆油提貨連續(xù)兩周下滑，旺季需求有證偽風(fēng)險，可能將給予Y15反套機(jī)會;棕櫚油低庫存仍對其高基差及盤面走勢形成支撐，但在進(jìn)口利潤持續(xù)打開的情況下，國內(nèi)買船不斷，庫存重建或僅是時間問題，P15上行動能不足。雖然油脂單邊沽空并不會順暢，但在階段性利好出盡及宏觀下行風(fēng)險增加的背景下，油脂單邊做多的風(fēng)險也在增加，建議單邊謹(jǐn)慎參與。

(一)豆油：旺季需求有證偽風(fēng)險，關(guān)注Y15反套機(jī)會

在上周豆粕庫存突破120萬噸大關(guān)后，部分區(qū)域的油廠開機(jī)受到豆粕脹庫的影響，本周大豆壓榨量降近9萬噸至195萬噸，折豆油產(chǎn)出下滑近2萬噸，一定程度上對豆油有所利好。此外，本周某集團(tuán)啟動2-5月基差采購，豆油成交連續(xù)放量，豆油收儲預(yù)期再起，亦對市場信心有所提振。CGD稱國內(nèi)將在明年2-4月通過壓榨方式增加100萬噸豆油儲備，可能令明年豆油庫存降至60-80萬噸的低位。雖然收儲預(yù)期短期無法證偽，但過遠(yuǎn)預(yù)期也難在近期繼續(xù)炒作，且若收儲轉(zhuǎn)向明年，四季度旺季需求不及預(yù)期的可能性將有所增加。

在此前豆油淡季不淡的需求下，市場對四季度豆油需求抱有較強(qiáng)期待，去庫存預(yù)期打得很足，反映在Y15價差早早站上150元/噸。作為對比，去年10月后豆油出現(xiàn)了超預(yù)期的快速去庫存，市場一度將次年豆油最低庫存看至50-60萬噸，但彼時的Y15價差最高僅升至100元/噸附近，相比之下當(dāng)前的Y15價差存在一定高估。在近期豆油價格快速走升后，豆油的替代優(yōu)勢出現(xiàn)下滑，可能令豆油去庫預(yù)期受到阻礙。隨著近期豆棕價差從低位反彈，剔除集團(tuán)成交后的豆油成交出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)淡，豆油提貨量也出現(xiàn)了連續(xù)兩周的下滑，豆油四季度旺盛需求有被證偽的可能。若發(fā)生，Y15價差反套將出現(xiàn)相應(yīng)機(jī)會，繼續(xù)關(guān)注油廠提貨及豆油庫存情況。

(二)棕櫚油：產(chǎn)量分歧仍大，關(guān)注MPOB月報

本周豆棕價差反彈明顯，主要源自棕櫚油的轉(zhuǎn)弱。根據(jù)預(yù)估，馬棕8月末主流庫存預(yù)估在178-180萬噸，較7月末回升8-10萬噸。產(chǎn)地供應(yīng)上的邊際改善，疊加棕櫚油01合約未能站穩(wěn)6000整數(shù)關(guān)口令多頭出場意愿增長，資金大幅流出引發(fā)棕櫚油盤面大幅下跌。

目前市場對棕櫚油產(chǎn)量仍存在較大分歧，預(yù)計將繼續(xù)左右棕櫚油中期價格走勢。此前SPPOMA及MPOA的馬棕8月階段性預(yù)估并未給出較好的產(chǎn)量增幅，使得市場對棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)情況也并不太樂觀。但在SPPOMA給出了全月0.8%的產(chǎn)量環(huán)比增幅之后，UOB給出了1-5%的環(huán)比增幅，更為激進(jìn)的CIMB則預(yù)計馬棕8月產(chǎn)量環(huán)比增8%至192萬噸，令市場對棕櫚油產(chǎn)量增長偏慢的預(yù)期出現(xiàn)松動。在出口端暫缺乏亮點的情況下，棕櫚油產(chǎn)量回升情況將直接影響產(chǎn)地累庫情況，并將進(jìn)一步對價格產(chǎn)生影響。預(yù)計10號報告前后棕櫚油走勢波動將偏大，01豆棕價差亦可能隨之呈現(xiàn)較大波動，繼續(xù)關(guān)注MPOA產(chǎn)量預(yù)估及MPOB月報數(shù)據(jù)與預(yù)期的差距。

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回到國內(nèi)，棕櫚油盤面及基差的依仗仍在于當(dāng)前的低庫存及偏慢的庫存重建速度。按照月均45-50萬噸的棕櫚油到港量，在當(dāng)前月40多萬噸的需求旺季下，短期棕櫚油庫存回升幅度仍較為有限。這才導(dǎo)致了在國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤持續(xù)給出，新增買船不斷的情況下，盤面及基差走勢并未受到明顯打壓的奇妙景象。不過隨著時間的推移及國內(nèi)棕櫚油庫存的重建，預(yù)計棕櫚油基差將相應(yīng)松動，限制P15上行空間。

連棕盤面走勢預(yù)計仍將更多受到馬盤及原油的影響。我們認(rèn)為，在產(chǎn)地棕櫚油庫存回升的情況下，無論回升速度是快時慢，均將影響馬盤繼續(xù)上行的動能。而隨著各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，金融市場高位回調(diào)的風(fēng)險也在加劇，近期原油呈現(xiàn)一定的破位走勢，預(yù)計也將在一定程度上拖累包括油脂在內(nèi)的大宗商品走勢。雖然在當(dāng)前棕櫚油低庫存、豆油去庫存及收儲預(yù)期、流動性泛濫的情況下，沽空油脂注定并不會順暢，但在階段性利好出盡及宏觀下行風(fēng)險增加的情況下，油脂單邊做多的風(fēng)險也在增加，建議單邊謹(jǐn)慎參與。

來源：金投網(wǎng)    作者：金投網(wǎng)